陶冬系中國首席經濟學家論壇理事 “High for longer”，成為鮑威爾咒語，成為華爾街頭上揮之不去的陰影。美國S&P500和NASDAQ在剛結束的第三季錄得12個月來最大的季度負成長。債券同樣遭到拋售，兩年期公債上週的平均利率水準攀升到2000年10月以來的最高位。美元指數一度逼近107。紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯出面為市場恐慌降溫，表示聯儲已經或接近貨幣政策最為嚴厲的時刻，他自己預言通膨在2024年回落到2.5%（vs公開市場委員會的點陣圖預測在2025年實現此目標）。美國國會在最後關頭通過了預算延長45天法案，美國政府避免了即時停擺。 上週的重頭通膨數據表現不錯。美國八月核心PCE通膨回落到3.9%，vs上期4.3%，低過分析員的預期中位數。歐元區的核心CPI回落到4.5%，vs上期的5.3%，低過分析員預測中位數。德國、法國和義大利國債應聲上揚，市場憧憬歐洲升息週期已經結束。日本公債利率受壓，日圓對美元一度逼近150關口，日本銀行入市幹預，雖然規模不大卻表達了央行維持政策利率的決心。中國製造業PMI時隔六個月，重回榮枯線之上，股市和人民幣匯率各有進帳。石油儲備數據下降，沙烏地阿拉伯和俄羅斯減產奏效，原油價格持續攀升。大宗商品走勢參差，黃金白銀回軟。 美國和歐洲通膨指標在上週各有明顯下滑，幅度大出乎市場預計，也可能出乎貨幣當局的預期。儘管距離2%的政策目標還有相當的距離，最新的物價數據對苦戰中的央行不啻為利好消息，對未來停止升息不啻為利好消息。近來石油價格大漲，對通膨受控、生活成本恢復正常是一大威脅，不過服務業通膨的勢頭看來受到了遏制。貨幣當局去年對物價情勢集體誤判，主要是因為過度關注供應鏈瓶頸現象，而對薪資上漲所帶來的成本拉動型通膨警惕不夠。薪資上漲製造出一輪惰性通膨，並催生出薪資物價的連續攀升。工資帶動的通膨一旦啟動，持續時間一般較長，整治之路也可能曲折，不過現在看來，最壞的時間可能已經過去。這為貨幣政策（尤其是利率政策）變調創造條件。目前經濟處在升息週期的尾聲，會不會有最後一次升息還取決於未來的數據，不過大西洋兩岸升息過程已經或正在結束，恐怕不會有多少人挑戰的。